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■为什么会出现负基差？一个可能的因素是非同步交易，即股指期货由于大量的卖出套保需求在承受价格的下行压力，但现货指数由于种种原因却没有同步下跌。比如指数成分股大量跌停之后，市场上的负面信息反映不到指数上，但期货还在不断地交易，套保的压力促使期货价格一直往下跌，就出现了负基差。停牌的效果类似，比如中证500指数里有230支股票在同一天停牌，这时候指数也停止更新了。跌停也好，停牌也好，都会造成非同步交易现象，从而可能造成负基差。我们在研究里考虑到这个因素，进行了停牌和跌停的指数修复。但是我们发现，大部分负基差不是因为这个原因，而是因为投资者的恐慌。我们在研究中提出一个指标——偏度风险溢价，可以将之理解为市场投资者对当前市场极端不确定性的担忧。在2015年6月5号之后，这个指标迅速上升，而且其峰值和变化趋势和当时的市场体验非常吻合。实证结果发现唯有这个指标对负基差的解释程度非常高，说明负基差的出现主要是因为市场对极端事件的恐慌造成了很大的卖压，而不是有什么人在恶意操纵。

正如前面论述的，如果政策大概率要托底，“滞”的底盘短期已经锁住的情况下，滞胀对股市而言也就变得不再可怕。我们建议，静待短期市场风险的释放，并伺机布局未来稳增长的发力端。可以重点关注三个方向：（1）地产竣工链。当下地产竣工的缺口巨大，未来迎来一波竣工高峰的概率较大，可以关注受益于精装修房的厨电、以及玻璃。

集合不是生态。生态肯定不是某些元素的简单罗列，多个事物简单排列到一起，不能称之为生态。遗憾的是，我们看到很多表述，把“生态”换成“集合”并不会造成理解上的偏差。生态至少有以下两个特征：多主体；多层面的互惠结构。生态肯定不能用来描述单一企业的多元化，生态是多个主体共同构建的。多主体意味着会有多个目的，生态要允许不同的主体追求不同的目的。如果所有参与方必须追求一个共同的目的，那不是生态，它可能是一个集体，或者“有组织的集体”。有组织的集体和生态是两种不同的结构类型，没有优劣之分，只要适应其所处的商业环境就是好的。

相比较而言，同期股市的调整是相对温和的，并不是趋势性的调整。9月下旬，股市也遭遇了降息不及预期的打压，但沪指仅从3000点调整到2900点附近，就展现了较强的韧劲，10月份以来，市场则在这100点的狭窄区域震荡，并未产生趋势性的调整。为什么股的反应要迟钝一些呢？关键是滞胀的“滞”在经过二三季度的释放后，市场已经得到了充分的反馈。而且根据上市公司三季报以及过去的盈利周期规律，A股短期盈利有望触底回升。如果“滞”已经并不可怕，那么“胀”对股市的压力就是纸老虎。股债反应的这种差异，与我们前面美林时钟的分析逻辑是一致的。

在进行“悲情营销”时，一些商家会对外宣称，某个地方自然环境只适合种某种农产品，农民收入低，而当地交通闭塞，某农产品烂在眼前卖不出等。在具体的销售套路上，商家会使用诸如“滞销大爷”、小孩、残疾人等人群满面愁容的照片，然后配上“××滞销，帮帮我们”、“丰收时的希望逐渐变成一声叹息与绝望”诸如这样的文字，为了增加可信性，还会配上简陋的房屋和大量农产品的照片。

直布罗陀位于西班牙半岛南端，是地中海沿岸的一个半岛，扼守大西洋与地中海间的航运要道——直布罗陀海峡。直布罗陀总面积仅6.7平方千米，海岸线长12公里，人口约为3.22万人。直布罗陀于1703年被英国占领，后于1713年由西班牙正式割让给英国，但西班牙一直声称对直布罗陀拥有主权，与英国存在领土争端。